智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，10月20日，港股煤炭股延續(xù)上周強(qiáng)勢(shì)行情。截至收盤(pán)，金馬能源(06885)大漲超15%，兗礦能源(01171)漲近4%，中國(guó)神華(01088)等漲逾2%。消息面上，由于國(guó)慶前后天氣反常，東南沿海出現(xiàn)罕見(jiàn)高溫，疊加冷冬預(yù)期推動(dòng)冬儲(chǔ)需求，近期國(guó)內(nèi)煤炭日耗已經(jīng)達(dá)過(guò)去5年同期的最高水平。此外，自7月份能源局核查超產(chǎn)政策以來(lái)，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量持續(xù)受到各方面抑制，7月和8月煤炭產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月同比下降，整體庫(kù)存已低于去年同期。國(guó)泰君安指出，受益行業(yè)基本面受到供給和需求端的雙重好轉(zhuǎn)，煤價(jià)漲幅持續(xù)超預(yù)期。
具體來(lái)看，動(dòng)力煤價(jià)格淡季回升。截至2025年10月17日，北方黃驊港Q5500平倉(cāng)價(jià)750元/噸，較前一周上漲34元/噸(4.7%)。供給看，國(guó)內(nèi)穩(wěn)定，進(jìn)口繼續(xù)縮量：預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)加進(jìn)口總供給基本維持穩(wěn)定下滑;需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎來(lái)反彈。
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焦煤期現(xiàn)共反彈，鐵水有望淡季不淡。截至2025年10月17日，京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)(山西產(chǎn))1690元/噸，較前一周上漲30元/噸(1.8%)。上周日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比微降，需求端有望淡季不淡。
庫(kù)存方面，各環(huán)節(jié)庫(kù)存壓力較上半年明顯緩解，支撐煤價(jià)反彈。中國(guó)主流港口庫(kù)存為6043萬(wàn)噸，相比5月中旬高點(diǎn)下降1800多萬(wàn)噸，低于去年同期5.8%;煤企銷(xiāo)售改善，庫(kù)存下降，8月國(guó)內(nèi)六大區(qū)域國(guó)有重點(diǎn)煤礦庫(kù)存2423萬(wàn)噸，月環(huán)比-8.25%，年同比+0.48%，降至去年同期水平。電廠(chǎng)庫(kù)存相比同期略高。鐵水產(chǎn)量維持高位，下游需求較好、煉焦煤庫(kù)存高于去年同期;供需格局改善，港口庫(kù)存明顯低于去年同期。
從需求端來(lái)看，8月全社會(huì)用電總量累計(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)回至4.6%，相較Q1的僅2.5%增長(zhǎng)快速大幅回升，預(yù)計(jì)全年增速回升至5%以上。而進(jìn)入正常的需求淡季9-10月，需求的超預(yù)期已經(jīng)顯現(xiàn)，10月長(zhǎng)假過(guò)后，華東區(qū)域依然維持高位，導(dǎo)致日耗已經(jīng)是過(guò)去5年同期的最高水平，同時(shí)庫(kù)存也較23-24年同期更低。
從供給端來(lái)看，反內(nèi)卷影響下的煤炭供給，收縮幅度全行業(yè)領(lǐng)跑。隨著7月國(guó)家能源局插手煤炭“反內(nèi)卷”，7-8月煤炭全國(guó)產(chǎn)量為3.8億、3.9億噸，明顯弱于過(guò)去1年半的月均產(chǎn)量(約4億噸)。8月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.9億噸，同比下降3.2%，環(huán)比7月增加1000萬(wàn)噸產(chǎn)量，展望全年產(chǎn)量，預(yù)計(jì)Q4受“查超產(chǎn)”影響全國(guó)產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅環(huán)比下降，預(yù)計(jì)后續(xù)9-12月產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持3.9-4億噸單月，全年產(chǎn)量47.5億噸左右，同比下降3000-5000萬(wàn)噸。
此外，從PE和PB變化看煤炭行業(yè)20年，把握底部反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)。
縱觀(guān)煤炭板塊PE與PB變化，可以發(fā)現(xiàn)，煤炭行業(yè)經(jīng)過(guò)前期的高速發(fā)展期后，PE和PB均震蕩下行。期間PE與PB有兩次明顯的分化。第一次在2014年-2017年中，主要系前期牛市拉動(dòng)指數(shù)上漲，后期則是由于煤企自身利潤(rùn)不佳，導(dǎo)致PE較高。第二次在2024年中至今，前期是由于煤價(jià)下行、煤企利潤(rùn)不佳導(dǎo)致，但是2025年下半年煤價(jià)反彈后，煤企利潤(rùn)有望改善且四季度煤價(jià)具備向上彈性，疊加本輪市場(chǎng)轉(zhuǎn)好后，煤炭板塊表現(xiàn)明顯弱于其他板塊，且底部明確，看好板塊四季度反彈。
國(guó)信證券表示，2025年下半年煤價(jià)反彈后，煤企利潤(rùn)有望改善且四季度煤價(jià)具備向上彈性，疊加本輪市場(chǎng)轉(zhuǎn)好后，煤炭板塊表現(xiàn)明顯弱于其他板塊，且底部明確，看好板塊四季度反彈。節(jié)后煤價(jià)迅速止跌并反彈，反映供應(yīng)收緊預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，抬高煤價(jià)底部，旺季需求釋放或打開(kāi)煤價(jià)上行空間。二季度同時(shí)驗(yàn)證煤價(jià)、業(yè)績(jī)底部，當(dāng)前板塊高PE低PB，處于周期性低谷，煤價(jià)上行或打開(kāi)板塊反彈空間。
國(guó)泰君安則認(rèn)為，受益行業(yè)基本面受到供給和需求端的雙重好轉(zhuǎn)，煤價(jià)漲幅持續(xù)超預(yù)期，供給側(cè)反內(nèi)卷政策影響下煤礦安監(jiān)力度加強(qiáng)，超產(chǎn)情況有望進(jìn)一步減少，煤炭供給收縮預(yù)期強(qiáng)化;需求端拉尼娜現(xiàn)象下冷冬預(yù)期推動(dòng)冬儲(chǔ)需求，同時(shí)今年國(guó)慶前后天氣反常，東南沿海出現(xiàn)罕見(jiàn)高溫，推動(dòng)煤炭日耗達(dá)到歷史高位。市場(chǎng)風(fēng)偏方面，貿(mào)易沖突再起后可能導(dǎo)致本就有高低切的風(fēng)格切換訴求來(lái)的更加劇烈。無(wú)論是防守型的紅利屬性，還是低位基本面有明顯拐點(diǎn)的煤炭可能對(duì)于市場(chǎng)的吸引力都在大幅度提升。
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中國(guó)神華(01088)：招商證券指出，中國(guó)神華2025年上半年歸母凈利潤(rùn)246.41億元，同比下降12.0%;扣非歸母凈利潤(rùn)243.12億元，同比下降17.5%;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額457.94億元，同比下降11.7%。高比例長(zhǎng)協(xié)托底煤炭?jī)r(jià)格，成本管控穩(wěn)定毛利。高比例長(zhǎng)協(xié)托底煤炭?jī)r(jià)格，成本管控穩(wěn)定毛利。公司堅(jiān)持回饋投資者，中期分紅率79%。公司作為龍頭能源企業(yè)，以煤炭業(yè)務(wù)為基石，積極發(fā)展電力、運(yùn)輸?shù)榷鄠€(gè)領(lǐng)域，形成煤電運(yùn)一體化布局，有利于增強(qiáng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。持續(xù)看好公司盈利能力，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
兗礦能源(01171)：方正證券指出，兗礦能源是華北地區(qū)煤炭龍頭，布局了山東、陜蒙、澳洲三大煤炭基地，也是我國(guó)唯一一家擁有較大體量海外資源的煤炭企業(yè)，于2004年通過(guò)收購(gòu)澳大利亞澳斯達(dá)煤礦并創(chuàng)立兗煤澳大利亞，正式進(jìn)軍海外煤炭市場(chǎng)。公司一直屬于高分紅企業(yè)，2023—2025年度公司承諾分紅比例不低于60%。當(dāng)前公司仍具性?xún)r(jià)比，尤其是港股PE估值較低，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)股息率較高，認(rèn)為兗礦能源港股股息率具備投資價(jià)值。
中煤能源(01898)：國(guó)海證券指出，中煤能源上半年歸母凈利潤(rùn)77億元，同比-21.3%;Q2歸母凈利潤(rùn)37.27億元，環(huán)比-6.3%，同比-22.7%。考慮到公司長(zhǎng)協(xié)比例高，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)，同時(shí)未來(lái)公司里必煤礦以及葦子溝煤礦投產(chǎn)，煤化工業(yè)務(wù)陸續(xù)放量，業(yè)績(jī)?nèi)杂性鲩L(zhǎng)空間，同時(shí)公司提高分紅加大對(duì)股東回報(bào)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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